가상 바카라SDI(006400) - 정상적인 펀더멘탈 개선 과정, 쓸데없는 이슈는 매수기회...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 230,000원 ● 펀더멘탈과 상관없는 시장 우려 - AMOLED 이관은 예정된 수순 전일(30일) 가상 바카라 SDI의 주가는 가상 바카라전자의 태양광 사업부 인수 관련 우려로 급락 하였다. 시장의 주요 우려는 1) SMD의 가상 바카라SDI 지분과 가상 바카라전자 태양광 사업부가 1:1로 교환될 가능성, 2) 현재 수익이 나고 있는 AMOLED 사업을 가상 바카라전자에게 넘기고 미래 불확실성이 존재하는 태양광 사업의 진입에 따른 향후 투자 부담 발생 가능성에 집중되어 있다. 당사는 이 같은 우려가 무의미한 일회성 이슈라 판단한다. 우선 가상 바카라전자 태양광 사업부의 인수 금액 1,608억원으로, 직전 SMD 유상증자에서 확정된 동사의 SMD 지분 가치(약 2조 2,700억원)와 1:1 교환은 불가능하다. 두번째, SMD의 유상 증자에서 확인한 바와 같이 AMOLED의 가상 바카라전자 흡수 통합은 이미 예정된 것이기 때문에, 가상 바카라SDI에 남은 것은 SMD 지분의 적정가치 매각을 통해 자금 확보한 후 이를 동사의 주력 사업인 이차전지와 태양광 산업의 투자에 이용하는 것이다. 이미 예정된 가상 바카라그룹의 사업 정리 진행에 따라 주가 변동할 경우 매수 기회가 될 것으로 판단한다. ● AMOLED 지분을 통한 Cash 확보로 자체 성장 동력 집중 예상 지난 SMD 유상 증자시 동사가 전액 인수하지 않았기 때문에, 동사의 SMD 지분율은 이미 희석된 바 있다. 따라서, SMD는 동사의 지분법 이상의 가치를 가지지 않는다. 주지하다시피 SMD는 AMOLED 8G 투자를 위해 지속적인 설비 투자 자금이 필요하다. 따라서, 동사가 SMD의 지분을 지속적으로 유지해야 한다는 논리는 보유 현금을 실제 현금 영업이익이 아닌 지분법 이익의 확대를 위해 SMD 유상증자에 지속적으로 참여하라는 의미가 된다. 이는 오히려 동사의 기업 가치를 훼손시킬 것으로 판단한다. SMD의 지분을 적정 가치로 가상 바카라전자에 넘기고, 확보된 현금으로 동사의 주력 사업인 이차전지 및 태양광 사업에 투자하는 것이 펀더멘탈 개선을 위한 적절한 선택이라고 판단한다. ● 큰 폭의 조정은 향후 주가의 안정적인 흐름 기반, BUY! 당사는 지난 3월19일 SMD의 유상증자 리포트를 통해 SMD는 궁극적으로 가상 바카라전자에게 인수될 것으로 추정하며, 동사의 SMD 지분이 몇 %인가는 무의미하다고 언급한 바 있다. 동사의 기업가치가 가상 바카라전자가 지분율 75%를 보유하고 있는 SMD에 의해 결정된다는 것은 비정상적인 투자 판단의 결과이다. 당사는 가상 바카라 SDI가 향후 SMD 지분 매각을 통한 충분한 Cash 확보에 따라 향후 주력 사업인 이차전지 및 태양광 사업에 집중할 것으로 판단한다. 에너지 발전(태양광)에서 스마트 그리드(이차전지)로 일관된 사업 구조 구성에 따라 향후 동사의 기업가치는 상승할 것으로 판단한다. 전일과 같은 비정상적인 주가 변동은 동사를 AMOLED 투자 대안으로 판단하였던 투자자들의 교체 매매를 통해 동사의 펀더멘탈에 집중하는 투자자들로 주주 구성이 교체되었음을 의미한다. 향후 주가 흐름은 펀더멘탈의 개선에 따라 안정적인 상승을 나타낼 것으로 판단한다.