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최근 글로벌 증시 폭락으로 주요 외신이 '삼의 법칙(Sahm Rule Recession Indicator)'을 기사로 많이 다뤘습니다. 삼의 법칙은 클리우디아 삼 전 미국 중앙은행(Fed) 이코노미스트가 만든 경기침체 예측 방법을 말합니다. 온라인바카라;미국 실업률의 3개월 이동 평균이 직전 12개월 내 3개월 이동 평균 최저치보다 0.5%포인트 이상 높아지면 불황이 시작된다온라인바카라;는 내용입니다. 좀 복잡해 보이는데, 쉽게 말하면 온라인바카라;실업률이 갑자기 많이 높아지면 사람들의 주머니 사정이 각박해지기 때문에 소비가 부진해지고 결국 경기 침체가 온다온라인바카라;는 얘깁니다. 여기서 '갑자기 많이'에 대한 걸 정량적 공식으로 만들어놓은 게 삼의 법칙입니다.

최근 외신이 삼의 법칙을 기사로 많이 다룬 건 이 지표가 말하는 경기 침체 요건이 충족된 차에 주가가 폭락했기 때문입니다. 미국 노동통계국은 지난 2일 온라인바카라;지난달 실업률이 4.3%로 집계됐다온라인바카라;고 발표했습니다. 이에 앞서 지난 5월과 6월 실업률이 각각 4.0%, 4.1%였기 때문에 최근 3개월(5~7월) 평균은 4.13%로 산출됩니다. 이런 식으로 최근 12개월 동안의 '매달 3개월 이동 평균 실업률'을 구해보면 지난해 8월 수치가 3.63%로 최저치입니다. 이 수치와 가장 최근 수치(4.13%) 간의 격차는 0.50%포인트로, 삼의 법칙이 정의한 경기 침체 요건에 맞아떨어집니다.

그런데 국내 증권가에서 이미 한 달 전부터 삼의 법칙을 근거로 온라인바카라;곧 경기 침체가 올 것온라인바카라;이라고 예고한 애널리스트가 있었습니다. 강현기 DB금융투자 주식전략파트장입니다. 약 보름 전까지만 해도 주식 시장은 고용과 소비 침체를 온라인바카라;Fed의 기준금리 인하 시기를 앞당기는 호재온라인바카라;로 받아들이고 있었습니다. 강 센터장은 지난달 8일 낸 보고서 「주식시장은 온라인바카라;대체로온라인바카라; 효율적이다」에서 온라인바카라;이런 시장의 분위기는 비이성적온라인바카라;이라고 경고를 날렸습니다. ▶본지 지난 9일자 <온라인바카라;하반기에 코스피 2300까지 떨어질 수 있다온라인바카라;는 전문가…왜?참조.

강 파트장을 인터뷰했습니다. 그는 온라인바카라;코로나19 사태 뒤 회복 과정에서 미국 정부가 무제한 양적 완화를 했고, 이게 경기 상황과 맞지 않게 미국에 너무 많은 일자리를 만들었던 게 문제였다온라인바카라;고 운을 띄웠습니다. 최근 고용 지표가 나빠지는 건 이런 과잉 고용이 정상화되고 있기 때문이라는 게 강 파트장의 설명입니다. 그는 온라인바카라;아직까지 미국 구인자 수는 팬데믹 이전 어떤 시기보다 많기 때문에 정상화까지 갈 길이 멀다온라인바카라;며 온라인바카라;미국은 고용의 개선·부진 흐름이 연속적으로 이어지는 추세성이 강하기 때문에 추가 하향 조정이 당분간 지속될 것온라인바카라;이라고 설명했습니다.

그런데 강 파트장의 말대로라면 최근 미국의 고용 상황은 '정상보다 부진해지는 것'이 아니라 '정상화되는 과정'에 있습니다. 그렇다면 고용지표 부진이 주가에 부정적 영향을 미칠 이유가 있을까요? 정상화되는 것이라면 오히려 좋은 영향을 미쳐야 하는 것 아닌가요? 이에 대해 강 파트장은 온라인바카라;주가가 과대 포장된 고용 지표를 정상이라고 생각하고 그에 맞게 높아져 있었던 게 문제온라인바카라;라며 온라인바카라;고용 지표가 내려오면서 주가도 그에 맞는 수준으로 조정받는 것온라인바카라;이라고 설명했습니다. 그는 온라인바카라;미국은 임금 소득이 소비의 60%를 지탱하고, 이 소비가 국가 경제의 70%를 지탱하기 때문에 고용이 기대에 못 미치면 국가 경제가 큰 타격을 받는다온라인바카라;고 했습니다.

다들 주지하듯 지난해 이후 주가가 높아졌던 상황의 핵심에는 인공지능(AI)이 자리하고 있습니다. 강 파트장은 온라인바카라;얼마 전까지 주식시장은 'AI라는 패러다임 변화가 높아진 주가 수준을 정당화시켜 준다'고 생각했다온라인바카라;며 온라인바카라;최근 AI 관련 기업의 실적이 컨센서스(증권사 추정치 평균)를 기대했던 만큼 웃돌지 못하면서 증시가 현실을 자각하고 있다온라인바카라;고 했습니다. 그는 온라인바카라;AI로의 산업 패러다임 변화가 나타났지만 이렇게 만들어진 AI 서비스를 구매해야 하는 사람들의 주머니 사정이 기대했던 것만큼 좋지 않은 게 문제온라인바카라;라며 온라인바카라;기술이 아무리 혁신적이어도 수요층이 없으면 다 무용지물이 된다온라인바카라;고 했습니다. 강 파트장은 온라인바카라;IT(정보기술) 버블 때도 기술 패러다임의 변화가 높아진 주가를 정당화시켜 준다고 생각했지만, 수요가 기대만큼 나오지 않으면서 주가가 무너졌다온라인바카라;고 덧붙였습니다.

강 파트장의 설명대로 최근 빅테크의 실적이 시장의 기대에 못 미쳤을까요. 매출에 대해서는 그의 설명이 맞습니다. 최근 발표된 빅테크의 실적을 보면, 아마존 매출은 컨센서스(금융정보업체 레피니티브 집계)에 0.4% 미달했습니다. 구글,마이크로소프트의 매출은 컨센서스를 각각 0.6% 상회하는 데 그쳐 '시장 기대치에 부합하는 수준'이었습니다. 시장이 내심 원했던 건 그게 아닌데 말이죠. 메타와애플은 2분기 매출이 컨센서스를 각각 2.1%, 1.7% 웃돌아 다른 빅테크 대비 나은 모습을 보였습니다. 그 덕에 이들 종목은 나스닥지수가 고점을 찍은 지난달 10일부터 바닥을 찍은 이달 5일까지 각각 11.03%, 10.18% 떨어지는 데 그쳤습니다. 같은 기간 하락 폭이 15%를 넘은 다른 M7 종목(애플 제외) 대비 '비교적' 양호했죠.

엔비디아는 AI 대표 종목이었던 탓에 이 기간 주가가 25.54%나 떨어졌습니다. 가장 최근에 종료된 3개월 결산 단위(5~7월)의 실적이 아 나오지 않는데도 말이죠.테슬라역시 이 기간 주가가 24.45% 폭락했습니다. 매출이 컨센서스 대비 3.1% 높았지만, 평소 워낙 밸류에이션(실적 대비 주가 수준) 부담이 컸던 데다가 순이익은 컨센서스 대비 34.1%나 미달했던 탓으로 풀이됩니다.

강 파트장은 온라인바카라;최근 주가가 폭락한 상황을 이해하려면 영업이익이나 순이익이 아닌 매출 추이를 보는 게 더 좋다온라인바카라;며 온라인바카라;다른 수치는 기업 내부적으로 효율성을 제고해 상황을 좋아 보이도록 만들 수 있지만, 매출은 이와 무관하게 전체 시장의 성장 가능성을 보여주기 때문온라인바카라;이라고 했습니다.

그렇다면 코스피지수와 S&P500지수의 저점은 어디쯤일까요. 강 파트장은 온라인바카라;IT 버블 붕괴 때 코스피지수의 '12개월 확정 실적 기준 주가순자산비율(12M Trailing PBR)'이 0.7배까지 내려갔는데, 이를 현재 상황에 대입하면 2100 부근에 해당한다온라인바카라;고 했습니다. S&P500지수와 관련해서는 온라인바카라;IT 버블 후 저점 수준까지 낮아진다면 3000선도 깨질 수 있다온라인바카라;고 했습니다.

강 파트장은 온라인바카라;지난 65년간 미국 주가와 경기선행지수의 궤적을 그려보면 양자가 거의 동행하는 모습이 보인다온라인바카라;며 온라인바카라;경제의 기초체력(펀더멘털)은 개의 목줄을 쥔 주인이고 주가는 그 줄에 묶인 개다. 주가가 아무리 뛰어봤자 경제의 펀더멘털 근처에서 맴돌 수밖에 없다온라인바카라;고 했습니다. 그는 온라인바카라;최근 증시의 상황은 주인에게서 멀리 떨어졌던 개가 다시 주인 곁으로 돌아오고 있는 것온라인바카라;이라고 했습니다.

온라인바카라;증시의 바닥이 어디쯤일까온라인바카라;라고 묻자 그는 온라인바카라;실질 금리가 완전히 바닥에 다다를 때까지 조정이 지속될 것이다. 경제 주체는 실질 금리가 0%에 수렴해야 비로소 새로운 레버리지를 일으키기 때문온라인바카라;이라며 온라인바카라;현재 미국의 명목 금리가 5.5%이고 실질 금리가 3% 수준이다. 명목 금리가 2.5%포인트 인하돼 실질 금리와 같아질 때 바닥이 만들어질 것온라인바카라;이라고 했습니다.

양병훈 기자 hun@hankyung.com