웅진코웨이(021240) - 연이은 수출 계약과 더불어 밸류에이션 매력 부각...슬롯사이트 소닉 메이저 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 41,000원 ● 주가는 합병 이후 밴드 최저 수준, 밸류에이션 매력 부각 동사의 주가는 향후 성장성 둔화에 대한 우려로 인해 연초 고점 대비 18% 가량 하락하였다. 이에 따라 동사의 2008년, 2009년 PER은 각각 14.1배, 11.2배, EV/EBITDA는 각각 6.3배, 5.5배 수준이다. 이는 2005년 웅진코웨이 개발과의 합병 이후 최저 수준으로 밸류에이션 매력이 부각되고 있다. 당사는 향후 3년간 동사의 매출액 및 영업이익의 연평균 성장률을 각각 9.3%, 17.4%로 전망하는데, 펀더멘털에 변화가 없는 상황에서 최근의 주가 조정은 과도했던 것으로 판단한다. 이에 당사는 웅진코웨이에 대해 Buy 투자의견 및 12개월 목표주가 41,000원을 유지한다. ● 시판 채널 확대와 해외 수출 통한 지속적인 외형 성장 동사는 1)시판 채널 확대를 통한 신규 가입자 확보에 노력하고 있으며, 2)수출을 통해 외형 성장세를 지속시켜 나갈 것으로 전망된다. 시판은 판매수수료 부담이 적기 때문에 방판 대비 수익성 측면에서도 긍정적인데, 기존 이마트, 하이마트, 전자랜드 외에 시판 채널을 추가적으로 검토 중에 있어 올해 말에는 시판 비중이 렌탈 순주문의 5~8% 수준까지 확대될 전망이다. 해외 수출은 동사의 경영진이 가장 총력을 기울이는 부분이며, 최근 보쉬앤지맨스와 2,500만불 상당의 정수기 OEM 공급 계약을 체결하였다. 한편, 오는 4월부터는 자체 제조한 음식물처리기를 신규 출시하여 추가적인 가입자 성장세를 이어나갈 전망이다. ● 영업이익률 14%의 양호한 1분기 실적 전망 당사는 동사의 1분기 매출액이 3,161억원(8.3% y-y), 영업이익은 445억원(13.1%), 영업이익률 14.1% 의 양호한 실적을 시현할 것으로 전망한다. 한편, 웅진그룹의 지주회사 체제 도입으로 동사는 올해부터 CI 비용과 로열티 비용이 발생하게 된다. CI 비용은 올해 50억원 수준으로 예상되며 이중 20%는 1분기에 반영될 예정이다. 또한, 올해부터 웅진홀딩스에 지급하는 로열티는 매출액의 0.2% 수준 (약 27억원)에서 결정될 것으로 전망된다.