(028150) : 슬롯홈쇼핑이 여전히 매력적인 3가지 이유...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 120,000원 (100,000원에서 상향) ● 투자매력 1 : 주요 소매유통업체들 중 가장 낮은 Valuation, 저평가받을 이유는 없다 슬롯홈쇼핑은 향후 성장성과 수익성을 감안할 때, 주요 소매유통업체들 중 가장 저평가되어 있다고 판단됨 슬롯홈쇼핑의 2005년, 2006년 이익추정 기준 PER은 각각 9.0배, 7.2배로 동종업체 CJ홈쇼핑은 물론 현대백화점에 비해서도 저평가되어 있음 2005년 추정 EPS를 기준으로 한 거래소 기업의 평균 PER이 현재 9.2배, 경기관련 소비재 업종의 PER이 10.9배인 점을 감안하여도 슬롯홈쇼핑의 현재 PER은 낮은 수준이라고 판단됨 또, 2005년 추정 EPS를 기준으로한 소매유통업체의 평균 PER은 현재 11.2배 수준으로, 슬롯홈쇼핑의 PER은 업종 평균에 비해서도 여전히 저평가되어 있음 ● 투자매력 2 :영업호조, SO대여금 회수, 낮은 투자비용 부담으로 보유 현금이 급증한다 2004년 말 877억원이던 슬롯홈쇼핑의 현금이 2005년말에는 전년대비 약 1,000억원이 늘어난 1,805억원에 이를 것으로 추정됨 이처럼 슬롯홈쇼핑의 현금 보유고가 급증할 것으로 보는 이유는 다음과 같다. 첫째, 영업호조가 지속되면서 2005년 영업활동현금(CFO)이 893억원에 이를 것이라는 점 둘째, 2002년까지 증가하던 SO에 대한 대여금이2004년부터 본격적으로 회수되고 있는데, 2004년 365억원이던 SO 관련 대여금 회수금액이 2005년 500억원 이상으로 늘어날 전망 셋째, 2005년 IT설비 및 물류센터 투자비용이 증가하면서 전년에 비해 유형자산투자는 약 118억원 증가하겠지만, SO지분투자 등 투자자산 투자비용 감소로 슬롯홈쇼핑의 전체 투자비용은 전년대비 300억원 가까이 감소할 전망 ● 투자매력 3 : 2005년 하반기 이후 이익모멘텀이 강화된다 3분기가 계절적 비수기이지만 2분기 대비 사명변경관련 마케팅비용 감소 효과를 감안하면 3분기 영업이익은 185억원 수준으로 2분기 영업이익 163억원보다 증가할 전망 사명변경에 따른 마케팅비용 지출이 2005년 3분기로 마무리되고, 4분기 계절적 성수기 효과로 2004년 4분기 영업이익은 258억원으로 크게 증가할 것으로 전망 또, 사명변경에 따른 마케팅비용 지출부담에도 불구하고 2005년 슬롯홈쇼핑의 EPS는 10,119원으로 사상 최대치를 달성할 수 있을 전망 2006년에는 내수소비경기 회복의 수혜, 마케팅비용 부담이 있었던 2005년 대비 Base Effect 등의 영향으로 EPS성장률이 25.4%로 여전히 높게 유지될 전망 ● 투자의견 매수 유지, 목표주가 120,000원으로 상향 조정 슬롯홈쇼핑에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가를 기존의 100,000원에서 120,000원으로 상향 조정함 슬롯홈쇼핑에 대한 목표주가를 상향 조정하는 것은 목표주가 산정을 위한 투자지표를 조정할 필요성이 있다고 판단하기 때문 슬롯홈쇼핑의 2005~2006년 EPS증가율이 각각 25.2%, 25.4%로 높게 유지되고, 25% 이상의 ROE로 다른 소매유통업체에 비해 수익성이 높게 나타나고 있음 그러나, 현재 슬롯홈쇼핑의 Valuation지표는 다른 주요 소매유통업체에 비해 오히려 낮게 형성되어 있음 목표주가 120,000원은 2005년과 2006년 슬롯홈쇼핑의 예상 EPS에 PER 11.8배, 9.4배가 적용된 수준 현재 국내 경기관련 소비재 업종의 평균 PER이 10.9배, 소매유통업체들의 평균 PER이 11.2배인 점을 감안하면, 슬롯홈쇼핑 목표주가에 적용된 PER은 무리없는 수준이라고 판단됨 현재 슬롯홈쇼핑의 주가는 그림 4에서 나타나는 바와 같이 동종업체 CJ홈쇼핑의 주가상승률에 크게 미치지 못하고 있음 CJ홈쇼핑이 보유한 SO가치 평가로 인해 향후 두 업체의 주가 차별화는 지속될 것으로 판단됨 그러나, 2005년 2~6월 기간 동안 슬롯홈쇼핑의 주가상승폭은 CJ홈쇼핑에 비해 지나치게 낮았다고 판단되며, 7월 이후 이러한 주가상승 갭이 축소되는 추세임 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.